“2026年，公司海外業(yè)務(wù)發(fā)展的目標(biāo)是在越南落地養(yǎng)殖產(chǎn)能，打通在當(dāng)?shù)匕l(fā)展的技術(shù)路徑，組建本地化團(tuán)隊(duì)……”
上周末，接近500人的年報(bào)交流會(huì)上，牧原股份首次公開(kāi)明確了推動(dòng)海外產(chǎn)能落地。背后是，公司原有依靠國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖規(guī)模擴(kuò)張的增長(zhǎng)邏輯，發(fā)生明顯改變。
歷史數(shù)據(jù)顯示，2021年至2025年期間，牧原股份生豬出欄量便出現(xiàn)接近翻倍的增長(zhǎng)，從4026萬(wàn)頭增至7798萬(wàn)頭，出欄量全國(guó)占比則從6%提升至10.83%。
不過(guò)，在國(guó)內(nèi)推動(dòng)生豬去產(chǎn)能的行業(yè)背景下，近兩年公司出欄增速明顯放緩，其年報(bào)所給出2026年商品豬銷量為7500萬(wàn)頭-8100萬(wàn)頭，7800萬(wàn)頭的中位數(shù)亦與2025年基本持平。
主營(yíng)業(yè)務(wù)出現(xiàn)規(guī)模瓶頸后，牧原股份2025年開(kāi)始從越南等海外市場(chǎng)尋求突破，并進(jìn)一步向產(chǎn)業(yè)鏈下游的屠宰環(huán)節(jié)延伸。
當(dāng)期，公司生豬屠宰量同比增長(zhǎng)128.9%，并且自該業(yè)務(wù)開(kāi)展以來(lái)首次實(shí)現(xiàn)盈利。
只是，從上市公司營(yíng)收、利潤(rùn)構(gòu)成上，在越南落地養(yǎng)殖產(chǎn)能、擴(kuò)大屠宰業(yè)務(wù)規(guī)模還難以起到?jīng)Q定性作用，中短期左右公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)的核心變量依舊是生豬價(jià)格。
加之近期國(guó)內(nèi)豬價(jià)跌至近二十年低位，所以在公司年報(bào)披露后，多家賣方機(jī)構(gòu)下調(diào)了牧原股份2026年盈利預(yù)期值，從此前的百億規(guī)模降至數(shù)十億之間不等。
目標(biāo)降本至11.5元/kg以下
養(yǎng)殖成本決定的是企業(yè)虧多少，資產(chǎn)負(fù)債率則決定了企業(yè)能夠虧多久。
牧原股份年報(bào)交流會(huì)指出，得益于公司持續(xù)的創(chuàng)新研發(fā)和管理賦能，2025年全年各項(xiàng)生產(chǎn)指標(biāo)穩(wěn)步提升，生豬養(yǎng)殖完全成本呈現(xiàn)逐季下降態(tài)勢(shì)，全年平均成本降至12元/kg左右，同比降幅達(dá)2元/kg。
2026年一季度，由于2月份存在春節(jié)假期，有效銷售天數(shù)少、銷售數(shù)量低，因此單位期間費(fèi)用分?jǐn)傇黾樱衲?-2月的平均生豬養(yǎng)殖成本亦保持在12元/kg左右。
其他頭部養(yǎng)殖企業(yè)中，溫氏股份此前給出的今年1月肉豬養(yǎng)殖綜合成本為6元/斤左右，與牧原股份基本持平。新希望略高一些，今年2月份運(yùn)營(yíng)中場(chǎng)線肥豬完全成本約為12.3元/公斤。
至于其他中小型企業(yè)，近期雖然鮮有更新其成本數(shù)據(jù)，但是相較于上述處于第一梯隊(duì)的頭部企業(yè)會(huì)存在明顯差異。
對(duì)應(yīng)到當(dāng)前跌至10元/kg的生豬價(jià)格，牧原股份等上述頭部企業(yè)虧損幅度可以保持在2元/kg或以下水平，中小型養(yǎng)殖企業(yè)則會(huì)超過(guò)2元/kg，甚至是達(dá)到3元-4元/kg。
“面對(duì)當(dāng)前的市場(chǎng)行情，公司在生產(chǎn)端和財(cái)務(wù)端都做好充足準(zhǔn)備?！蹦猎煞荼硎荆紫?，公司對(duì)今年的成本下降有信心，通過(guò)持續(xù)降低成本夯實(shí)穿越周期的能力。其次，公司在過(guò)去兩年持續(xù)優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，壓降負(fù)債規(guī)模，與銀行維持穩(wěn)定合作關(guān)系，授信儲(chǔ)備充足。
在考慮飼料原材料價(jià)格可能會(huì)小幅上漲的情況下，牧原股份將2026年成本目標(biāo)確定為全年平均成本降至11.5元/kg以下。
同時(shí)，因?yàn)?025年豬價(jià)相對(duì)較高，并且牧原股份資本開(kāi)支保持低位，公司整體負(fù)債率亦有明顯下降。
根據(jù)年報(bào)，公司堅(jiān)持持續(xù)完善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，年底負(fù)債總額較年初已下降171億元，資產(chǎn)負(fù)債率較年初下降4.53個(gè)百分點(diǎn)。
截至2025年末，牧原股份資產(chǎn)負(fù)債率為54.15%，為2021年豬價(jià)回落以來(lái)的最低值。
雖然目前披露年報(bào)的養(yǎng)殖企業(yè)數(shù)量較少，但是與其他同業(yè)上市公司歷史數(shù)據(jù)橫向?qū)Ρ?，牧原股?025年三季末的55.5%的資產(chǎn)負(fù)債率，也要小于同期行業(yè)57.8%的平均值（申萬(wàn)生豬養(yǎng)殖行業(yè)12家樣本公司）。
從上述成本、負(fù)債率維度比較，牧原股份的單位虧損幅度更小，對(duì)低豬價(jià)的承受能力也更強(qiáng)，整體經(jīng)營(yíng)安全邊際要大于多數(shù)同業(yè)公司。
去產(chǎn)能下何處覓增長(zhǎng)？
在2025年調(diào)減能繁母豬存欄后，今年牧原股份的生豬出欄增速可能會(huì)進(jìn)一步下降。
年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2025年公司銷售商品豬7798.1萬(wàn)頭，2026年計(jì)劃銷售7500萬(wàn)頭-8100萬(wàn)頭。
按照8100萬(wàn)頭的上限計(jì)算，公司今年出欄量增幅至多為3.9%，出欄增速顯著低于此前幾年。
這一背景下，牧原股份便需要尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
結(jié)合年報(bào)與年報(bào)交流會(huì)內(nèi)容來(lái)看，2026年公司已經(jīng)有兩個(gè)相對(duì)明確的增量來(lái)源。
首先，是今年有望落地的養(yǎng)殖海外產(chǎn)能。2025年3月，牧原股份曾經(jīng)通過(guò)旗下子公司設(shè)立境外全資子公司越南牧原有限公司，主要經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)為提供生豬養(yǎng)殖方面的技術(shù)服務(wù)、智能化養(yǎng)殖設(shè)備等。
而在周末的年報(bào)交流會(huì)上，該公司最新口徑已經(jīng)變?yōu)椤?026年，公司海外業(yè)務(wù)發(fā)展的目標(biāo)是在越南落地養(yǎng)殖產(chǎn)能，打通在當(dāng)?shù)匕l(fā)展的技術(shù)路徑，組建本地化團(tuán)隊(duì)但預(yù)計(jì)海外業(yè)務(wù)對(duì)資本開(kāi)支的需求將處于較低水平?！?/span>
同時(shí)，公司近期港股上市所募集的資金，也將有60%左右計(jì)劃用于其海外業(yè)務(wù)拓展。
其次，是2025年首次實(shí)現(xiàn)盈利的生豬屠宰業(yè)務(wù)。
據(jù)了解，為了進(jìn)一步延伸產(chǎn)業(yè)鏈，牧原股份從2019年開(kāi)始布局屠宰業(yè)務(wù)，但是整體經(jīng)營(yíng)情況并不理想，此后始終處于盈虧平衡線附近波動(dòng)，到2024年時(shí)毛利率亦不過(guò)1.03%。
而在2025年，該公司通過(guò)拓展屠宰肉食業(yè)務(wù)銷售渠道等方式，屠宰、肉食業(yè)務(wù)2025年第三、四季度均實(shí)現(xiàn)盈利，這也是該業(yè)務(wù)單元自成立以來(lái)首次實(shí)現(xiàn)盈利。
年報(bào)數(shù)據(jù)，截至2025年末，牧原股份已經(jīng)在全國(guó)20個(gè)省級(jí)行政區(qū)設(shè)立超過(guò)70個(gè)銷售分支，當(dāng)期生豬屠宰量增長(zhǎng)128.9%，屠宰、肉食產(chǎn)品營(yíng)收增長(zhǎng)86.32%，產(chǎn)能利用率亦達(dá)到98.8%。
“2026年，公司屠宰量級(jí)預(yù)計(jì)將保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，并且隨著銷售渠道和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，屠宰肉食業(yè)務(wù)的盈利能力有望進(jìn)一步增強(qiáng)?！蹦猎煞葜赋?。
從具體資本開(kāi)支安排來(lái)看，公司預(yù)計(jì)2026年資本開(kāi)支規(guī)模在100億元左右。
此外，牧原股份還指出，相比于2025年，公司在屠宰端的資本開(kāi)支規(guī)劃有所提升，“公司會(huì)在屠宰肉食業(yè)務(wù)上加大投入，提升自宰比率，通過(guò)對(duì)養(yǎng)殖端與屠宰端的聯(lián)動(dòng)管理，進(jìn)行全價(jià)值管理，創(chuàng)造價(jià)值增益空間?！?/span>
豬價(jià)仍是核心變量
拓展海外市場(chǎng)、加碼屠宰業(yè)務(wù)，雖然能夠?yàn)槟猎煞輲?lái)一些業(yè)務(wù)增量，但是從公司現(xiàn)有收入、利潤(rùn)結(jié)構(gòu)來(lái)看，還起不到扭轉(zhuǎn)乾坤的效果。
2025年，牧原股份營(yíng)收合計(jì)1441億元，生豬產(chǎn)品營(yíng)收1402億元，屠宰、肉食產(chǎn)品營(yíng)收452億元，營(yíng)收占比分別為97.27%、31.38%（養(yǎng)殖與屠宰、肉食之間銷售抵消-31.77%）。
從盈利能力上看，公司生豬產(chǎn)品毛利率為17.29%，同期屠宰、肉食產(chǎn)品毛利率為2.67%，兩項(xiàng)產(chǎn)品對(duì)應(yīng)的毛利潤(rùn)則分別為242.36億元與12.09億元。
毫無(wú)疑問(wèn)，牧原股份的屠宰業(yè)務(wù)盈利能力，較其生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)并非同一量級(jí)，而左右公司養(yǎng)殖業(yè)務(wù)盈利高低的關(guān)鍵又是生豬價(jià)格。
根據(jù)公司上述成本、銷售簡(jiǎn)報(bào)來(lái)看，今年1月，牧原股份可以實(shí)現(xiàn)0.57元/kg的盈利，2月開(kāi)始轉(zhuǎn)為虧損，虧損幅度在0.41元/kg左右。
截至目前，公司雖然還未披露3月份銷售數(shù)據(jù)，但是結(jié)合中國(guó)養(yǎng)豬網(wǎng)的生豬現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)來(lái)看，3月國(guó)內(nèi)豬價(jià)運(yùn)行重心明顯下移，尤其是3月中旬以來(lái)一直保持在10.3元/kg附近及以下運(yùn)行。
即便牧原股份的“春節(jié)因素”擾動(dòng)消除，3月成本能夠?qū)崿F(xiàn)環(huán)比下降，但是成本降幅很難超過(guò)豬價(jià)降幅，其當(dāng)月虧損幅度亦可能較今年2月環(huán)比擴(kuò)大，并最終導(dǎo)致一季度虧損。
當(dāng)然，上述預(yù)判最終能否兌現(xiàn)，仍需要后續(xù)公司披露的3月份銷售數(shù)據(jù)與一季報(bào)來(lái)進(jìn)行驗(yàn)證。
從當(dāng)前資本市場(chǎng)給出的預(yù)期來(lái)看，豬價(jià)可能需要到下半年才會(huì)有所好轉(zhuǎn)。
以遠(yuǎn)期價(jià)格曲線來(lái)看，代表今年5月價(jià)格預(yù)期的生豬2605合約最新價(jià)為10元/kg，反應(yīng)今年7月價(jià)格的期貨合約最新價(jià)為11.07元/kg，而今年9月、11月的預(yù)期價(jià)格則超過(guò)12元/kg。
如若后續(xù)生豬現(xiàn)貨價(jià)格按照上述市場(chǎng)預(yù)期運(yùn)行，即便是牧原股份這類成本優(yōu)勢(shì)突出的養(yǎng)殖企業(yè)，也需要等到下半年才能扭虧。
上述豬價(jià)走勢(shì)預(yù)期下，牧原股份年報(bào)披露后，亦有多家賣方機(jī)構(gòu)下調(diào)其全年盈利預(yù)期值。
Wind數(shù)據(jù)顯示，年報(bào)披露前，券商對(duì)牧原股份2026年的盈利預(yù)期值普遍保持在百億元以上，個(gè)別機(jī)構(gòu)更是給出了200億元的預(yù)期值。
年報(bào)披露后，上述賣方盈利預(yù)期值普遍下調(diào)60億元左右，甚至只有20億元。
